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    上周以来，资本市场可谓"屋漏偏逢连夜雨"。那边雷曼兄弟成为欧美股市新的下跌引擎，而这边万科松山湖会议纪要的传闻，则又引发了国内地产股和香港内房股的大幅回落，一周A股地产指数下跌了11.79%，而沪综指则下跌了5.57%。连续七周阴线，创了22个月以来的新低。A股市场目前市盈率已经回落了16.9倍的水平，已经低于2005年市场在千点左右时的市盈率。

    当然，市场也不乏正面积极的因素：首先是美国财政部接管了"两房"，而人们预期美政府将进一步对雷曼兄弟的问题探求解决之道。这对于国际金融市场的稳定具有非常重要的意义；其次，近期上市公司大股东纷纷增持A股，表明部分金融资产的吸引人已经开始显著大于实业资产。尽管目前A股依然低迷，没有反应不代表不会反应，市场转机正在酝酿之中。

    但是当我们看到，投资价值的文章自从大盘下4000点以后一直铺天盖地，但是笔者总看到评论股票投资价值总只提市盈率，笔者不仅问，难道投资价值只是看市盈率吗？难道除了看动态市盈率与净态市盈率外，就不用去多研究包括其他方面的投资价值？比如净资产以及公司业绩以及分红等情况。

    笔者认为，就是由于只研究市盈率为投资价值，成为了促使市场的一步步下跌的因素之一，当大盘到3000点，与国外比较，与历史比较；当2100点破了也只与过去比较，与国际比较。但是他们疏忽了中国的几年的经济发展，也没看到上市公司几年的资本积累以及发展。为此笔者有必要对投资价值到底是不是只看市盈率提出一些自己的看法。

    曾几何时，我们为A股缺少20倍市盈率个股而烦恼，而今A股不足10倍市盈率的个股达到140只。但即使如此，也没有人肯捡便宜，9月12日这140只个股中仍有128只下跌。因此笔者就认为，市盈率不只是投资价值的唯一依据。

    9月12日在银行股的带头杀跌下，上证综指继续杀跌，最终下跌71.78点，跌幅3.34%，收于2078.98点。深成指也下跌189.22点，收于6876.25点。成交量继续萎缩，两市成交额不足400亿元。

    两市仅247只个股上涨，券商、教育传媒板块翻红；银行、房地产、煤炭石油板块则位列跌幅榜前列，其中银行板块以下跌5.86%成为跌幅最惨重的板块。

    市盈率则再次走低，昨日沪市平均市盈率为16.89倍，深市平均市盈率为17.55倍。其中，济南钢铁、五矿发展、兴业银行等140只个股的市盈率则低于10倍，14只个股的市盈率低于5倍。低市盈率并非是因为这些个股业绩前景不佳，如浦发银行、北京银行等7只银行市盈率跌穿10倍，然而这些个股今年上半年业绩增长均超过50%。

    现在，沪深两市总市值为13.5万亿元，流通市值为4.66万亿元，从本轮调整来，总市值已蒸发了20万亿元。本轮调整中，两市总市值已超过七成个股跌幅已超过60%；其中154只个股跌幅超过80%；两市平均股价已不足7元。市盈率已经跌至15.07倍，低于千点水平；市净率为2.48倍，是千点的1.5倍。

    尽管已经跌出投资价值，这些个股并未能止跌，9月12日日低市盈率的140只个股中超过90%仍然不同程度下跌。值得注意的是，绩优大盘蓝筹股中国远洋的市盈率已经不足5倍，9月12日日却仍然下跌1.21%，市盈率回到4.42倍。

    目前已有14个细分行业PE(市盈率)低于998点估值水平，但是不排除部分估值显著偏高的行业短期内仍面临补跌风险。统计数据显示，全部A股与沪深300指数以9月1日收盘计算的最新动态市盈率分别为17.2倍与16.5倍，为A股市场估值历史次低位水平。从静态估值水平角度看，以9月1日收盘计算的全部A股与沪深300指数PE分别约为19.0倍与18.0倍，分别相当于上证综合指数998点(2005年6月6日)对应静态PE的1.2倍与1.4倍，但值得关注的是，目前已有包括船舶制造行业、证券行业与高速公路行业等共14个细分行业最新静态PE值低于998点对应PE水平，这表明随着市场大幅下跌后，一批行业的安全边际已提高，已具备长期投资价值。

    除了市盈率走低，破“净”个股昨日也增加到50只，其中深天健、长春经开昨日股价较其每股净资产折价已经超过40%。跌穿上市发行价的个股数目已经超过50只，威化股份、中海集运两只个股股价更较上市发行价折价超过50%。

    低市盈率、破“净”、破发……在上证综指面临2000点重要关口考验时，这些理由似乎都软弱无力，大部分机构认为2000点关口面临严峻考验。益邦投资指出，仅仅依靠惯性的力量击破2000点大关也不是难事。九鼎德盛表示，股指回归2000点时代，目前10年均线在2040点区域，后市仍有继续调整压力。
   然而，在投资价值出现后，市场也已经出现一些微妙变化。在超跌后，近期多家公司股东选择增持，QFII 8月份逆市增持305亿元，这说明机构投资者已充分认同目前市场的投资价值。

    与此同时，笔者发现了一个有趣情况，PE达35倍的肉制品行业龙头双汇发展的近期走势颇为迷离，在9月2日跌停之后的连续7个交易日内，收出6根阳线。

    如今，双汇发展的成长性是否能够化解高估值负担？双汇发展的后市将如何演绎？期望已久的资产注入和猪肉价格的回落能给双汇发展的股价带来多少提振？这些问题已经很实际地摆在掌控76%流通盘(截至二季度末)的基金面前。

    难道35倍的市盈率的双汇发展就具有投资价值？那么我们先分析一下双汇发展。

    在金融大鳄高盛入主之前，双汇发展曾经停牌将近长达一年，这家国内三大肉制品行业老大和乐于分红的上市公司，2006年和2007年净利润分别增长38%和20%，今年上半年净利润增长16.88%。

    作为消费领域的备选品种，基金对双汇发展的态度一直较为扑朔迷离。在去年三季度，仅有21只基金驻扎其中，持有双汇29.22%流通股；到了去年四季度，基金家数激增至94只，而且基金持有该股高达2.1156亿股，持股比例占到流通股的71.96%。

    受猪肉价格居高不下的制约，双汇发展2007年毛利率快速下滑，再加之猪肉价格飞涨和市场的极度恐慌，基金在今年一季度看空食品行业，80只基金从双汇发展悉数清仓，基金持股比例也骤然下降至34.42%；基金在今年二季度又选择了卷土重来，二季度共有85只基金新进买入双汇发展，致使该股的基金持股总家数上升至98只，基金持有该股流通盘比例攀升至76.43%。另外，中国人寿持有3.19%的股份，基金和保险持有双汇流通股将近80%。

    在机构持有人中，南方、上投摩根和博时等基金成为双汇发展的主要机构股东。南方基金旗下有8只基金总计持有双汇4695.4万股，南方稳健成长、稳健成长贰号和南方隆元都将双汇作为十大重仓股持有；相对偏爱消费板块的上投摩根，旗下5只基金共持有该股3613.47万股，双汇成为内需动力、中国优势、阿尔法和双息平衡4只基金的十大重仓股。此外，博时旗下6只基金持有双汇1757.28万股，兴业3只基金持有1467.77万股，大成3只基金持股748.9万股，易方达3只持股800.76万股。正是由于基金二季度大幅增持，双汇发展二季度跌幅仅仅只有2%。步入7月以来，该股的走势一直较为平稳。在7月份，双汇发展大涨9.89%；8月市场连续暴跌引发基金重仓股估值下移，双汇发展8月跌幅却仅5.34%。

   这种严重控盘的现象在今年基金重仓股中极为罕见，更何况在现在的低点，机构投资着所谓的价值观太过片面，笔者认为实在不敢恭维了。

    笔者认为，研究股票价值，必须在研究市盈率的同时，还要结合股票的净资产以及股票价格和发展前景等几个方面。

    我们再一起看看目前净资产情况，截至9月8日收盘，沪深两市共有51家公司股价跌破最新的每股净资产。

这51家公司市净率水平在0.59-1之间，分布在机械、电力等18个行业，其中机械、电力有6家公司进入，纺织服装、钢铁、汽车及配件各有5家公司进入，其余各行业分别有1-4家公司进入。

    在破净个股中，今年上半年业绩实现增长的个股有长春经开、深天健、神马实业、鲁北化工、安阳钢铁、彩虹股份、长丰汽车、振华科技、新野纺织、邯郸钢铁、南京高科、北京城乡、三环股份、深康佳A、华菱管线、ST安彩、一汽四环等。

    9月以来，破净个股正在迅速增加。3日，27家公司破净；5日，36家公司破净；8日，51家公司破净。仅8日一个交易日，破净数量就增加了15家。

    从现在情况看，股市按笔者一直提倡看盘的三大要素（投资心理，资金数据，技术分析）看，似乎2000点就在眼前，却无法看到市场回稳的趋势。从投资心理看，无论是机构投资者还是散户，都无法不担忧市场下跌，投资信心极低；而从资金数据分析，市场外的资金由于担忧而不进入市场，资金出逃还在继续；而从技术分析看，前期高点的2245点破了后，市场的技术支撑只有来自投资心理支撑的2000点。这样看，市场走稳需要其他因素。

    为此，我们能看到的可以使A股企稳的因素也还有，主要是四个方面。

    首先，国际油价持续回落，减轻中国经济发展压力。油价下跌的原因是美国和欧洲的需求减弱，同时美元兑欧元快速走高。从各方面的情况来看，这两大主导油价下跌的因素仍在发挥作用，有理由相信油价有望保持调整态势。

    其次，PPI存在见顶可能。食品价格继续下行空间有限，中国居民消费价格指数(CPI)未来存在反弹可能。而考虑到商务部生产资料价格开始环比下跌，以及经济下滑所带来的总需求疲软，工业品出厂价格(PPI)很可能暂已见顶。中国的通胀前景已经较为光明，虽然当月PPI涨幅达10.1%，仍居于高位，但在全球能源及原材料价格走跌的背景下问题并不大。低估价格吸引产业资本关注。

    三是低估的市场已经引发产业资本的关注。近期市场惊现多年未见的大股东争持A股。在上周有8家公司大股东增持了自家股票，而本周我们继续看到多家上市公司大股东在二级市场增持股票。

    大股东或者上市公司对A股进行增持是最近五到十年来非常罕见的事件，现在产业资本开始对股票有非常浓厚的兴趣，至少说明股票的吸引力已经对产业资本产生了很大的诱惑力。当然，我们可以看到上市公司的高管和大股东增持的公司不是所有公司都增持的，我们注意到主要集中在业务发展前景比较好、公司估值比较低这几块上，这说明其中也有一个结构性的问题。

    四是产业资本对金融资本的掺透不仅表现在A股市场，H股市场（可口可乐收购汇源）、B股市场（丽珠B股回购事件）也频频发生，这些现象表明低估并非只发生在A股市场，整个中国股票市场都存在显著的结构性低估问题，这才会吸引产业资本从不同的角度进军金融市场。

    目前部分主要A股价格已显著低于H股。近期一个代表性的案例是万科市值显著低于中海。它说明的是，不是中海太高，就是万科太低；它甚至可以进一步演绎成为：不是A股太低，就是港股太高。以上周一的价格计算，万科以A股股价计算的市值为人民币666.6亿元，中国海外以H股股价计算的市值为人民币746.73亿元。在中国地产界，万科显然要比中海规模更大、利润更高、发展潜力更强；所以无论从哪个角度来讲，万科市值都应该明显高于中海。这也说明为什么产业资本开始尝试大笔买入股票。

    对于目前市场，笔者认为投资价值已经呈现，关键已经不是投资价值问题，也不是市盈率问题，而是笔者此前说的如何提高投资信心问题。

    中国不是没资金进入股票市场，而是要使持资金者看到投资希望，让他们对投资股票有良好信心，这可能是最关键的因素，也是笔者提倡对股票市场分析的最重要的投资心理。

    当我们对投资心理可以看好A股时候，市场就会带来飞跃，同时只要在技术上能有三天时间上60日均线，即使大盘回调，也将产生新一轮的投资热潮。笔者也认为，对于市场的牛熊标准就是60日均线。当我们市场在2008年1月中旬跌破60日均线后，这轮熊市就一直到今天，而当大盘再上60日均线时候，一轮牛市也将启动。

    因此目前对于没入市的投资者还需要继续观察，而对于满仓的投资者除了做减少损失外，就要考虑考虑真正的投资价值，特别要对手里没业绩的股票必须进行换股，重新思考投资价值，包括市盈率，净资产以及业绩等方面因素。

    笔者个人看法，仅代表个人见解，仅作参考。

    作者：姚永其   来源：价值中国